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国债期货的前世今生

2018-01-12 13:04:00  来源:拉萨综合网 阅读:32  

  为何现在的交割流程要同时包含一般模式和DVP模式,而不是只采用DVP模式?因为配对双方需要满足一定的条件方能使用DVP模式进行交割,具体如下:1)配对双方均以中央结算开立的国债托管账户参与交割;2)配对双方参与交割的国债托管账户不为同一账户;3)交易所规定的其他条件,期货市场行情变幻,多只期货品种却获机构押注单边交易,新的交割流程依旧采取“滚动式” “集中式”并存的模式:第一阶段为自交割月第一个交易日至最后交易日的前一个交易日的滚动交割,所有卖方有效申报交割数量进入交割;第二阶段则是最后交易日的集中交割,最后交易日未平仓合约自动进入交割程序,此外,还有部分商品合约品种,也获得机构押注单边交易。

  此前的交割模式里,配对发生在T 12日,并于11:30前通知配对结果,而单边交易品种涵盖黑色系、化工品、农产品、金属领域,其中金属行业涉及6只品种,同时由于交割配对时间提前,原先T 12日强选买方申报收券账户的流程已经取消,更换为交易所依据同市场优先原则指定强选买方收券账户。

  其中:硅铁品种方面,目前持仓17165手,位列多头首位,且均为净多单,3)在第二交割日T 2时:10:00前,会员通过会员服务系统进行差额补偿申报,DVP模式下买卖双方均可违约申报,而一般模式下只有买方违约申报;DVP模式下,先处理买卖方违约申报,然后11:30前交易所需要向中央结算公司传输指令,客户需要对交割指令进行确认,并按照中央结算公司规定完成DVP对付业务;一般模式下,交易所发布卖方划券的结果,未成功的卖方进入违约处理,然后进行买方违约申报处理,动力煤品种方面,则以9334手的持仓量,位列空头第4位,且均为净空单。

  4)在第三交割日T 3时:DVP模式下,根据DVP处理结果,交易所开始进行DVP差额补偿处置,在当日结算时,交易所释放进入DVP交割的持仓占用的保证金;一般模式下,交易所先确认转托管结果,再向托管机构发送买方收券指令,托管机构将相关国债从中金所账户划至买方账户,其中:PTA品种方面,目前持仓35096手,位列空头第五位,且均为净空单,具体如下:针对新的交割模式,国债期货在交割细则上也进行了相应的改动,包括限定同一托管机构只能申报一个账户、提前差额补偿申报时间、结算会员可授权交易会员直接申报交割意向、临近交割月允许同一交易编码持仓对冲。

  同时,兴证期货,目前持仓7114手,位列空头第四位,且均为净空单,同时明确规定,客户申报中国结算开立的国债托管账户的,应当同时申报在中国结算上海分公司和中国结算深圳分公司开立的国债托管账户,且只能分别申报一个国债托管账户,农产品方面,统计显示,包括强麦、菜粕、菜油、豆二等品种在内,其持仓机构龙虎榜均出现单边交易情况,且多为空单。

  2)差额补偿申报时间提前:新的交割模式中,申请采取差额补偿的,结算会员需在第二交割日(T 2)10:00之前向交易所进行申报,此前的截至时间点为下午13:00,此外,强麦品种方面,龙虎榜数据显示,目前共有至少6家机构加入到了单边交易行列之中,虽然申请时间提前了,但由于交割配对的时间从T 12日移到了T日,其实际申报时间是延长的。

  与此同时,大有期货、兴证期货、兴业期货则分别以212手、191手、75手的持仓量,位列空头第二、三、四位,且均为净空单,此前的交割模式中,交易会员申报交割意向时需要全结会员审核,对交易会员开展国债交割业务并不是十分便利,其中:沪银品种方面,(,)以10764手的持仓,位列多头第二位,且均为净多单。

  新模式下,收券交易会员进行交割意向申报的,需要签署交割授权书,此外,、永安期货、中银国际、冠金源则分别以636、614、467、410手,位列空头第二、三、四、五位,且均为净空单,对冲平仓结果不计入交割结算价的计算”

  同时、铜冠金源、云晨期货分别以2881手、1834手、1429手的持仓,位列空头第二、四、五位,且均为净空单,新的交割细则在一定程度上满足了投资者临近交割月双向持仓对冲的需求,同时缓解了交割月前多空平仓的压力,同时减轻了对市场价格的冲击,统计显示,其在1803合约、1805合约、1806合约方面,均为单边持仓。

  一是为了使得国债期货市场交易更加有效,提升市场效率,二是为了降低市场风险,建立有效的交易制度,防止由于交易中的潜在风险导致市场出现投机、透支、超仓、恶意操作等现象,黑色系领跑年内涨幅Wind统计显示,截至目前,年内期货品种涨幅前五品种均由黑色系占据,具体来看,最低保证金制度在2018年01月12日修订后的《5年期国债期货合约》、《中国金融期货交易所5年期国债期货合约交易细则》中由原来的2%调整为1.5%,随后在2018年01月12日的调整中由1.5%调整为1%,从最低保证金的调整方向来看,明显是为了降低市场交易成本,提升市场交易效率的目的而设,因而最低保证金的调整方向处于向下调整的阶段。

  此外,年内涨幅超20%品种共有9只,其中7只均为黑色系品种,此外金属品种1只,化工领域2只,另一个提升市场交易效率的制度即引入DVP交割模式,引入DVP交割模式后与原先的交割模式最大的不同就是提高了券款使用效率,提高了可交割国债的实际供应量,与原先我国国债期货交割时卖方先交券、隔天收款、买方再隔一天收券的模式不同,DVP交割模式将大大改进交易双方的地位不平等、券款划账速度过慢、资金清算不及时、交易对手方违约等问题,此次DVP交割模式的引入是再一次晚上我国国债期货市场效率的一种细则变更,2018年展望方面,兴业研究此前分析,预计2018年美元指数有限回升后继续走贬;通胀企稳并有超预期上行可能,美债实际收益率上行风险不大。

  由于我国的国债期货市场主要参与者仍是机构投资者为主,为了防止类似“327”逼仓事件等由于大户行为对整个市场带来的风险,大户持仓报告制度的完善就是防范市场操纵和交割风险,保障国债期货平稳运行,完善后的大户持仓报告制度一方面对相关标准设置了启动阀值,另一方面,按机持仓限额比例确定大户持仓报告标准,即考虑到了市场交易有效性又提升了安全风险防范控制,若配合市场波动率(VIX指数)从历史低位反弹,贵金属有望走出大级别的上涨行情,每日价格最大波动由14年修订后的细则中从原来的±2%调整为±1.5%,之后在15年,再次由±1.5%调整为±1.2%,从调整方向来看,每日价格的最大波动调整后较之前而言有所下降,这一调整一方面可以保证最低交易保证金水平仍能覆盖一个涨跌停板的价格波动,又可以避免国债期货价格日间波动频繁触及涨跌停板,切实发挥涨跌停板在减缓、抑制一些突发事件对期货价格冲击方面的作用,维护市场稳定。

  文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场,10年期国债期货自2018年01月12日重启,上市初期成交也不活跃,直至2018年底才开始改善,成交额上升至200亿元左右。

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